高盛：中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策退出三步走

　　摘要：“保增長(zhǎng)的提法，現(xiàn)在已經(jīng)有了一定程度上的口風(fēng)變化。這并不是公開(kāi)的官方立場(chǎng)上的變化，我們?nèi)匀豢吹秸�在�?shí)施的積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，但最近變得更注重這些政策的‘節(jié)奏、結(jié)構(gòu)和速度’上。”高盛(亞洲)資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹11月2日對(duì)記者表示。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策推出已近一年，全球經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入“V”形恢復(fù)中，政府刺激政策如何功成身退成為廣泛關(guān)注話(huà)題。

　　“保增長(zhǎng)的提法，現(xiàn)在已經(jīng)有了一定程度上的口風(fēng)變化。這并不是公開(kāi)的官方立場(chǎng)上的變化，我們?nèi)匀豢吹秸�在�?shí)施的積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，但最近變得更注重這些政策的‘節(jié)奏、結(jié)構(gòu)和速度’上。”高盛(亞洲)資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹11月2日對(duì)記者表示。

　　喬虹同時(shí)認(rèn)為，國(guó)債市場(chǎng)的收益率情況已對(duì)政策轉(zhuǎn)向緊縮有所體現(xiàn)，而離岸市場(chǎng)利率掉期也有類(lèi)似反應(yīng)。

　　政策轉(zhuǎn)向風(fēng)向標(biāo)

　　喬虹認(rèn)為，中國(guó)刺激政策的退出應(yīng)該分三步走。第一步是暗中收緊，配以溫和的、主要針對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制的窗口指導(dǎo)；第二步是對(duì)外暗示政策轉(zhuǎn)向，而中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)則有可能成為暗示政策轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。不過(guò)，喬虹認(rèn)為，目前的經(jīng)濟(jì)政策支持力度仍將維持到明年初。

　　此后，加大宏觀(guān)調(diào)控力度，則將成為退出策略的第三步。但喬虹認(rèn)為，實(shí)施第三步前提是GDP增速、出口增長(zhǎng)及CPI通脹。實(shí)施方式有三種：窗口指導(dǎo)；流動(dòng)性吸收的力度加大，比如央票發(fā)行、正回購(gòu)及調(diào)整準(zhǔn)備金率；加息甚至貸款額度等限制。

　　喬虹認(rèn)為，目前我國(guó)已開(kāi)始實(shí)施第二步策略，即對(duì)外暗示政策轉(zhuǎn)向。“下一步，我相信在明年第二季度，有可能因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加快，以及通脹上行速度加快，這兩者一齊發(fā)力的話(huà)，可能會(huì)導(dǎo)致政府做出一個(gè)更大角度、更大力度的宏觀(guān)調(diào)控政策上的改變，比如加息和調(diào)準(zhǔn)備金。”

　　更具體的信號(hào)是，一旦國(guó)內(nèi)GDP連續(xù)兩個(gè)季度同比都超過(guò)10%，出口在明年第一季度恢復(fù)到10%以上的增長(zhǎng)，通脹達(dá)3%以上，這都是政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)向標(biāo)。

　　“2027年或超美國(guó)”

　　事實(shí)上，高盛整個(gè)研究部門(mén)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)極其樂(lè)觀(guān)。

　　“中國(guó)很快就要超過(guò)日本成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，并且我們非常嚴(yán)肅地認(rèn)為，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，可能是2027年，中國(guó)有可能會(huì)超過(guò)美國(guó)成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。”已在中國(guó)訪(fǎng)問(wèn)8天的“金磚四國(guó)之父”、高盛全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉姆·奧尼爾(JimO’Neill)對(duì)記者表示。

　　吉姆·奧尼爾認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)恰恰是個(gè)很好的機(jī)會(huì)，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始了內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，以往被動(dòng)的、依賴(lài)他國(guó)經(jīng)濟(jì)的出口拉動(dòng)將會(huì)逐漸退出歷史舞臺(tái)。

　　根據(jù)高盛對(duì)2009年和2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，按支出法計(jì)算，2009年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率將達(dá)9.4%，2010年則將高達(dá)11.9%。

　　但與此同時(shí)，“熱錢(qián)”似乎又卷土重來(lái)。

　　截至2009年9月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額再創(chuàng)新高，達(dá)2.27萬(wàn)億美元，并且，這一新高是在貿(mào)易順差下降的情況下取得的。據(jù)業(yè)內(nèi)專(zhuān)家測(cè)算，今年7、8、9月三個(gè)月份，無(wú)法以匯率估值效應(yīng)、對(duì)外貿(mào)易和外國(guó)直接投資解釋的不明原因的外匯流入分別達(dá)到154億美元、56億美元和197億美元。這都引發(fā)了“熱錢(qián)”重新登陸中國(guó)的猜測(cè)。

　　對(duì)此，喬虹表示，外匯占款在9月份明顯跳高，外匯儲(chǔ)備也突然有660億美金的變化量，但事實(shí)上，9月份的FDI(外商直接投資)和貨物貿(mào)易進(jìn)出口情況并沒(méi)有相對(duì)8月份出現(xiàn)明顯變化。

　　“不排除有一些熱錢(qián)進(jìn)入的可能性，誰(shuí)也沒(méi)有辦法說(shuō)清楚。很多人在計(jì)算熱錢(qián)時(shí)所使用的方法太簡(jiǎn)單了，他們用外匯儲(chǔ)備每個(gè)月增長(zhǎng)的變化量減去FDI，再減去貿(mào)易該月盈余，剩余不能解釋的部分就被認(rèn)為是熱錢(qián)。這個(gè)算法我是不太贊成的。其實(shí)在資本經(jīng)常項(xiàng)目下，除了貨物貿(mào)易之外還有沒(méi)有計(jì)入的進(jìn)出口部分，比如服務(wù)貿(mào)易，匯入的錢(qián)等等。”喬虹說(shuō)。

　　她同時(shí)認(rèn)為，目前人們懷疑有一些熱錢(qián)的進(jìn)入，是因?yàn)槿嗣駧派�值預(yù)期有所增加。熱錢(qián)進(jìn)入的方式，有可能是跨境攜款，更隱蔽一點(diǎn)的，有可能是投資形式，甚至有些人把進(jìn)出口發(fā)票重新改動(dòng)，也可以實(shí)現(xiàn)熱錢(qián)進(jìn)出的動(dòng)作。

　　“但從9、10月份國(guó)家外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)看，并不能直接得出這樣的結(jié)論。因?yàn)?月份的美金相對(duì)其它貨幣是下跌的，當(dāng)然外匯儲(chǔ)備中不全都是美金，但如果以美金為單位折算的話(huà)，由于美金的貶值，最終外匯儲(chǔ)備的數(shù)字也會(huì)有所變化。所以，光從外匯儲(chǔ)備來(lái)看，并不一定能反映到底有多少熱錢(qián)進(jìn)入。”她說(shuō)。

　　喬虹同時(shí)認(rèn)為，熱錢(qián)引出的另一個(gè)擔(dān)憂(yōu)是流動(dòng)性。“外匯儲(chǔ)備增加的情況下，外匯占款仍在增加，這值得警惕。有可能央行流動(dòng)性管理將成為下一個(gè)重要的問(wèn)題，我們預(yù)計(jì)央行會(huì)通過(guò)發(fā)行央票，推高利率的形式來(lái)吸收流動(dòng)性。但財(cái)政存款的大幅下降，同時(shí)也是央行在年底之前控制流動(dòng)性問(wèn)題的一個(gè)挑戰(zhàn)。”