南都：行政越位導(dǎo)致“買者自負(fù)”原則一再落空

　　摘要：上周五面世的創(chuàng)業(yè)板宛若一個(gè)嬰兒，投資者普遍對(duì)他寄予厚望。但如果期望嬰兒最終能夠健康茁壯地長大，則必須讓一味的行政呵護(hù)盡早遠(yuǎn)離市場，讓市場機(jī)制能夠更加充分地發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。唯有此，中國資本市場的明天才會(huì)真正走向規(guī)范。

　　創(chuàng)業(yè)板的隆重登場，讓中國資本市場的投機(jī)本性再度得到宣泄。在證監(jiān)會(huì)和交易所三令五申的壓力之下，上周五首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板個(gè)股依然遭到瘋狂爆炒，最終股價(jià)漲幅平均在一倍以上，最高漲幅則達(dá)到了209.73%。

　　創(chuàng)業(yè)板市場從年初進(jìn)入到操作階段之后，“穩(wěn)定”就一直被監(jiān)管部門視為首要目標(biāo)。這一點(diǎn)從首批上市公司的特征中可以清晰看出。依照國外的一般定義，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)主要從事高科技業(yè)務(wù)、具有較高成長性，同時(shí)往往成立時(shí)間較短且規(guī)模較小，當(dāng)前的市場業(yè)績并不突出，但有較大的成長潛力。與之相比，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司則存在明顯差異:其一，多數(shù)的上市企業(yè)都早已經(jīng)走過了創(chuàng)業(yè)階段，數(shù)家公司的設(shè)立時(shí)間都已經(jīng)在十年以上，甚至長達(dá)15年之久，公司的主營業(yè)務(wù)其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入到成熟發(fā)展階段；其二，從行業(yè)分布看，首批上市企業(yè)不乏隸屬于諸如物流、消費(fèi)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，真正嚴(yán)格意義上的高科技企業(yè)所占比例并不算大；其三，從公司規(guī)�？�，首批上市企業(yè)很多都是業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，在許多硬性指標(biāo)上已經(jīng)達(dá)到中小企業(yè)板，甚至是主板市場的發(fā)行要求。其中一些公司不過是因?yàn)橹靼迨袌霭l(fā)行排隊(duì)時(shí)間過長，才轉(zhuǎn)而到創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行。

　　如果從維護(hù)市場穩(wěn)定的角度講，我們可以理解監(jiān)管部門的良苦用心。畢竟從理論上講，這些“準(zhǔn)主板”上市公司在業(yè)界的龍頭地位與穩(wěn)定的投資回報(bào)，的確能夠減少市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而有助于股價(jià)穩(wěn)定與市場穩(wěn)定。然而令人遺憾的是，上周五創(chuàng)業(yè)板市場的整體爆炒表明，所謂的“市場穩(wěn)定”只是監(jiān)管部門的一廂情愿而已。從市場投機(jī)角度看，這些上市公司卓越的業(yè)績表現(xiàn)，等于人為降低了股市投機(jī)炒作的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這反而成為投機(jī)資金毫不忌憚地進(jìn)行惡炒的重要理由。換言之，如果創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市公司良莠不齊，既存在獲得暴利的可能，也不乏直接退市的風(fēng)險(xiǎn)，那么所需要的分析判斷能力就會(huì)加大，也會(huì)使得投機(jī)資金盲目炒作的風(fēng)險(xiǎn)大幅增加，這反而能夠遏制整個(gè)市場被惡炒的問題。由此可見，市場的邏輯最終與監(jiān)管部門的本意相違背。本來力求減少風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)穩(wěn)定的政策措施，反而助長了投機(jī)資金的炒作，這一現(xiàn)象理應(yīng)引起市場各方的深思。

　　其實(shí)，縱觀中國資本市場的發(fā)展歷史，類似的狀況可謂是長期現(xiàn)象。直至今日，監(jiān)管部門對(duì)于上市公司發(fā)行均采取事實(shí)上的審批制度。發(fā)行審批事無巨細(xì)地涉及到上市公司財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)屬性、信息披露、關(guān)聯(lián)交易等多個(gè)方面，其中不乏一票否決的標(biāo)準(zhǔn)限制。嚴(yán)格發(fā)行審批的出發(fā)點(diǎn)同樣是為了降低市場風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定市場運(yùn)行。但是從最終的結(jié)果看，這些被精挑細(xì)選的優(yōu)秀公司，卻頻繁出現(xiàn)“一年績優(yōu)、兩年績平、三年虧損”的情況，到頭來市場風(fēng)險(xiǎn)不僅沒有被遏制，反而只會(huì)讓投資者對(duì)發(fā)審機(jī)構(gòu)怨聲載道。

　　從主板到創(chuàng)業(yè)板，監(jiān)管部門良苦用意之所以被一再誤讀，其原因就在于行政職能越位于市場機(jī)制。行政監(jiān)管部門為了實(shí)現(xiàn)所謂的“穩(wěn)定”，而承擔(dān)起了隱形的市場信用保障功能。主板市場嚴(yán)格審批與創(chuàng)業(yè)板的變形推出，其結(jié)果就是讓行政部門承擔(dān)了本應(yīng)由市場自行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)甄別職能。面對(duì)已經(jīng)被監(jiān)管部門精挑細(xì)選的投資對(duì)象，所有的投資者都只會(huì)去盤算股價(jià)的漲幅會(huì)有多少，而根本沒有人會(huì)去考慮這些上市公司是否存在破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，是否其股價(jià)應(yīng)該暴跌，因?yàn)楹笳咭呀?jīng)被監(jiān)管部門排除在外了。

　　“買者自負(fù)”的原則，在創(chuàng)業(yè)板開板儀式上被行政官員多次強(qiáng)調(diào)。但是對(duì)比于海外成熟市場，中國資本市場要想真正實(shí)現(xiàn)“買者自負(fù)”，僅僅依靠官員多次的言論重復(fù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，上周五創(chuàng)業(yè)板的股價(jià)表現(xiàn)已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。只有從證券市場的行政管理機(jī)制上進(jìn)行徹底革新，讓市場與行政界線徹底清晰化，才能夠讓市場參與者真正理解這一原則的含義。事實(shí)上，所謂“公司上市”在本質(zhì)上只是一種市場融資的手段而已，本身并不必然具備優(yōu)勝劣汰的職能。海外成熟市場對(duì)于公司上市多采用注冊制度，即只要公司符合公開募股的基本要求即可發(fā)行股票，并不存在行政部門審批一說。也因此，股票上市首日表現(xiàn)往往差別巨大，既有股價(jià)暴漲，也不乏直接跌破發(fā)行價(jià)的狀況。這一市場現(xiàn)實(shí)就要求投資者必須要具備自我分析判斷能力，以及全面承擔(dān)投資失誤的心理準(zhǔn)備，這也才是“買者自負(fù)”原則真正能夠被貫徹的關(guān)鍵所在。

　　上周五面世的創(chuàng)業(yè)板宛若一個(gè)嬰兒，投資者普遍對(duì)他寄予厚望。但如果期望嬰兒最終能夠健康茁壯地長大，則必須讓一味的行政呵護(hù)盡早遠(yuǎn)離市場，讓市場機(jī)制能夠更加充分地發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。唯有此，中國資本市場的明天才會(huì)真正走向規(guī)范。